上海醫(yī)藥：估值優(yōu)勢凸顯 公司經(jīng)營狀況良好
商業(yè)并購進(jìn)入收獲期：公司2009年進(jìn)行資產(chǎn)重組，換股吸收合并上實醫(yī)藥和上海中西醫(yī)藥等醫(yī)藥資產(chǎn)，擴大了工商業(yè)的領(lǐng)域，從一個地方性的企業(yè)成長為一個全國性的醫(yī)藥商業(yè)巨頭。2010年4月，公司收購廣州中山醫(yī)醫(yī)藥有限公司，將業(yè)務(wù)拓展到華南地區(qū)。2011年4月，收購中信醫(yī)藥，將觸角伸到了華北地區(qū)。2012年一季報顯示，公司商業(yè)收入增長迅速，其中，華北區(qū)域增長主要來自于去年收購的中信醫(yī)藥，增速達(dá)30%以上，華南地區(qū)增長主要來自于廣州中山醫(yī)醫(yī)藥有限公司，原有地區(qū)的分銷業(yè)務(wù)增速達(dá)到20%以上。
工業(yè)增長穩(wěn)步向前：上海醫(yī)藥工業(yè)上的布局可以從兩方面來看，一個是內(nèi)生性增長。公司的第一個舉措是品種聚焦，并重點發(fā)展58個重點品種(占制藥業(yè)務(wù)約50%)，主要覆蓋化學(xué)和生物藥品、現(xiàn)代中藥和其他保健品，產(chǎn)品聚焦在心血管系統(tǒng)、消化道和新陳代謝、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、全身性抗感染藥及抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)等五大治療領(lǐng)域。在外延式擴張上，上藥將通過收購或參股引入國外高端品種。
管理層變革趨于穩(wěn)定，公司經(jīng)營狀況良好：公司在去年經(jīng)歷了改革派呂明方和葛劍秋的離職之后，管理層也一度缺乏穩(wěn)定性，對公司的經(jīng)營狀況造成了一定的影響。7月16號上海醫(yī)藥召開投資者大會，原寶鋼副總經(jīng)理、不銹鋼事業(yè)部總經(jīng)理樓定波將擔(dān)任上海醫(yī)藥公司董事長，徐國雄擔(dān)任總經(jīng)理。樓定波的特殊經(jīng)歷或能給上藥帶來穩(wěn)定的環(huán)境和改革的新動力。
具有安全邊際的估值優(yōu)勢：今年5月份，公司被媒體爆出一些不利的新聞，同時公司管理層也經(jīng)歷了大的變革， 股價也曾一度下跌。但是，從基本面來看，公司經(jīng)營狀況良好，，目前估值具有一定的安全邊際，截止2012年8月15日，醫(yī)藥商業(yè)2012年預(yù)測PE為23X，上海醫(yī)藥2012年預(yù)測PE僅為15X.
風(fēng)險提示：1. 大量并購帶來的管理風(fēng)險；2。工業(yè)生產(chǎn)和銷售受宏觀環(huán)境的影響；3。管理層不穩(wěn)定的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值分析：預(yù)計2012-2014年的營業(yè)收入分別為662.49,797.04和946.82億元；歸屬于母公司凈利潤分別為20.88,24.36和27.43億元；每股收益分別為0.78,0.91和1.02元。給予2012年18倍PE，目標(biāo)價為14.04元，買入評級。
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