國信證券：騰邦國際 TMC業(yè)務(wù)揚(yáng)帆啟航
國信證券近日發(fā)布騰邦國際的研究報(bào)告稱，公司拓展TMC業(yè)務(wù)的優(yōu)勢逐步凸顯，傾全力支持下逐步邁入高速增長期。公司在確立了重點(diǎn)發(fā)展TMC業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略后，2012年重點(diǎn)圍繞TMC業(yè)務(wù)所需的資金支持、技術(shù)系統(tǒng)、服務(wù)等方面做了針對(duì)性的安排，競爭力提升極為明顯。
公司目前TMC客戶主要以金融、能源、制造業(yè)和地產(chǎn)等行業(yè)為主，重點(diǎn)瞄準(zhǔn)月差旅額在30萬以上的客戶，通過高端會(huì)議，高端雜志進(jìn)行精準(zhǔn)營銷，客戶量呈高速增長趨勢。2012年，公司TMC客戶增長了100%以上(以深圳地區(qū)為主)，以前是600多家客戶，現(xiàn)在是1200多家客戶。最近機(jī)票領(lǐng)域的價(jià)格戰(zhàn)對(duì)TMC業(yè)務(wù)收入有一定影響，但最近兩個(gè)月，隨著價(jià)格戰(zhàn)逐步回歸理性，有些企業(yè)開始逐步把大部分的量放過來，帶來的收入也有了較快的增長。
2013年，TMC異地?cái)U(kuò)張?zhí)崴佟Ｍㄟ^2012年的拓展，TMC業(yè)務(wù)的競爭力有了顯著的提升，2012年在深圳地區(qū)也有了較好地拓展，2013年公司將側(cè)重異地?cái)U(kuò)張，在廣州、沈陽、成都、西安、重慶等地，通過先自建團(tuán)隊(duì)，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)下并購當(dāng)?shù)匦《腡MC公司收購，就地轉(zhuǎn)化，以加快業(yè)務(wù)拓展。按照經(jīng)驗(yàn)，自建團(tuán)隊(duì)2年后有望進(jìn)入快速爆發(fā)期，但此前由于基數(shù)低，也會(huì)有一個(gè)良好的自然增長。與此同時(shí)，公司在研發(fā)系統(tǒng)方面也會(huì)進(jìn)一步提升，更好地為客戶提供一攬子解決方案，將深圳總部目前可以達(dá)到的技術(shù)、服務(wù)水平向其他地區(qū)推廣。并且，隨著TMC業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司還會(huì)增加代銷航空保險(xiǎn)，航空延誤險(xiǎn)等等，并在TMC業(yè)務(wù)上嫁接MICE等業(yè)務(wù)，不斷增加一些高附加值的產(chǎn)品或服務(wù)。
綜合來看，公司近兩年傾全力搶占TMC市場，加之通過定制化的技術(shù)系統(tǒng)嵌入企業(yè)管理運(yùn)營，使其客戶黏性極強(qiáng)，在目前國內(nèi)商旅市場快速成長，TMC逐步滲透普及的背景下有望獲得持續(xù)較快的發(fā)展，未來較有希望進(jìn)入TMC業(yè)務(wù)的第一集團(tuán)軍，有望支撐公司中長期的較快發(fā)展。并且，TMC業(yè)務(wù)相對(duì)不受航空公司直銷提升傭金率變化等因素影響，屬于長期的朝陽行業(yè)。
公司小額貸款業(yè)務(wù)主要基于其B2B、TMC業(yè)務(wù)的資金需求，盈利高，風(fēng)險(xiǎn)可控，且可以使用杠桿。首先，由于公司小額貸款業(yè)務(wù)采取三方協(xié)議的模式，主要看企業(yè)客戶的償還能力(企業(yè)一個(gè)月的差旅量相對(duì)企業(yè)整體的資金實(shí)力來說極為有限)，且貸款周期較短(賬期多為30天或45天)，因此風(fēng)險(xiǎn)相比其他小額貸款公司更為可控。其次，公司的小額貸款公司擁有合法的執(zhí)照，資金周轉(zhuǎn)快，采取日息，月息等結(jié)算方式，年利率較高，按照人行規(guī)定利率可以達(dá)到貸款利率的4倍，公司可研報(bào)告中參考現(xiàn)實(shí)情況假設(shè)為18%，且所得稅還可以享受前海優(yōu)惠稅率15%，盈利能力極為可觀。由于大部分票代公司規(guī)模有限無法取得銀行貸款，而其他民間融資利率更高，因此與B2B、TMC業(yè)務(wù)相捆綁的小額貸款業(yè)務(wù)對(duì)下游票代吸引力極大。其三，小額貸款公司還可以使用杠桿，可以獲得利率較低的銀行貸款，低進(jìn)高出，放大盈利能力。
此外，通過小額貸這一富有競爭力的武器，公司還可以有效識(shí)別下游票代中哪些公司TMC業(yè)務(wù)更為優(yōu)質(zhì)，為下一步的并購擴(kuò)張和TMC業(yè)務(wù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。公司小額貸款業(yè)務(wù)自3月獲取牌照，4月份拿到營業(yè)執(zhí)照以來，近兩月運(yùn)作良好，且未來不乏通過銀行貸款放大杠桿的可能。根據(jù)公司的可研報(bào)告，小額貸款公司2015年可做到2500萬的凈利潤規(guī)模，對(duì)比公司目前6000多萬的凈利潤規(guī)模還是極具看點(diǎn)的。
從騰付通業(yè)務(wù)來看，公司目前主要按照千分之三收取手續(xù)費(fèi)(對(duì)企業(yè)客戶，與支付寶一樣)，增長迅猛，一季度同比增長50%，上半年收入約100多萬。并且，目前騰付通還開始逐步實(shí)現(xiàn)代繳公用事業(yè)繳費(fèi)等功能，比如已與某直轄市政府簽訂協(xié)議辦理相關(guān)公用事業(yè)代繳費(fèi)等，未來也有望逐步推廣。
小幅上調(diào)13-15年小額貸款業(yè)務(wù)對(duì)公司的業(yè)績貢獻(xiàn)至0.01/0.08/0.10元，從而上調(diào)公司13-15年EPS預(yù)測至0.70/0.95/1.08元(此前為0.68/0.92/1.03元)，對(duì)應(yīng)PE估值分別為26/19/17倍。公司B2B業(yè)務(wù)可以短平快見效，而且在手現(xiàn)金較多，異地并購擴(kuò)張有望護(hù)航13、14年業(yè)績高增長，此外小額貸和騰付通等泛金融業(yè)務(wù)也有望帶來較好的業(yè)績彈性。再考慮到公司目前TMC業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，中長期前景雖需時(shí)間檢驗(yàn)但值得期待。整體來看，在目前經(jīng)濟(jì)景氣下行的背景下公司屬于短期業(yè)績高增長相對(duì)確定且中長期具備想象空間的投資品種，考慮到今年10月深圳T3航站樓將啟用，以及未來可能的異地并購事件驅(qū)動(dòng)，給予公司6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.90元，相當(dāng)于14年22倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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