上證指數(shù)

　　在前一次主板4900點(diǎn)一帶發(fā)生劇烈震蕩的時(shí)候，我們從流動(dòng)性規(guī)模、證券化率分析提示A股整體還有約30%左右的市值擴(kuò)張空間，但市值擴(kuò)張需要更多由主板權(quán)重股來(lái)發(fā)揮作用，市場(chǎng)或借助于“中車(chē)”的掛牌、銀行混改的預(yù)期、國(guó)泰君安發(fā)行的預(yù)熱，在“神創(chuàng)板”高處不勝寒、市場(chǎng)開(kāi)始注重防御的態(tài)勢(shì)下產(chǎn)生一次階段性的大小風(fēng)格轉(zhuǎn)型。為此，有補(bǔ)漲要求的主板指數(shù)或以突擊6124點(diǎn)為目標(biāo)，但即便在權(quán)重股的牽動(dòng)下突破了6124點(diǎn)也更可能是一次假突破。

　　目前來(lái)看，在“中車(chē)”掛牌連帶“兩鐵”走出疑似“見(jiàn)光死”行情之后，行情的寄托已落在估值最低的銀行股和預(yù)期最明確的證券股上，以及期待房產(chǎn)的復(fù)蘇和基建落地能否帶動(dòng)一下地產(chǎn)股和原材料股。為此，主板指數(shù)在震蕩中嘗試沖頂?shù)男星槿栽诶^續(xù)，而創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)的釋放已在進(jìn)行中。我們認(rèn)為，當(dāng)前A股還沒(méi)到收局和定局的時(shí)候，這個(gè)時(shí)機(jī)很可能要等到三季度的中后段，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)點(diǎn)集中了諸多決定性因素。

　　一是，二季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷已成定勢(shì)，且有“破7”的較大可能。在此局勢(shì)下，后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策有何新作為是焦點(diǎn)。首先，繼續(xù)降息、降準(zhǔn)仍是大概率事件，但問(wèn)題在于實(shí)體產(chǎn)能本已過(guò)剩、新經(jīng)濟(jì)均為輕資產(chǎn)的屬性，寬裕的貨幣進(jìn)不了實(shí)體，卻大部分流入了泡沫化的股市，在這種情形下，降息與降準(zhǔn)的意義在下降。對(duì)股市來(lái)說(shuō)，“降一次少一次”對(duì)行情的直接刺激作用也會(huì)逐漸弱化。其次，針對(duì)地方平臺(tái)、央企集團(tuán)債務(wù)的“扭曲性”操作規(guī)模是否會(huì)進(jìn)一步顯性擴(kuò)大，例如從現(xiàn)在杯水車(chē)薪的1萬(wàn)億擴(kuò)張到數(shù)萬(wàn)億。如果這樣，則表明政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的力度將顯著加強(qiáng)，地方政府、央企與銀行的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)得到一定修復(fù)。將從進(jìn)一步釋放流動(dòng)性、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、恢復(fù)地方政府投資能力等多方面對(duì)股市行情繼續(xù)起強(qiáng)化作用。

　　二是，美元新的加息預(yù)期是在9月份，如果這個(gè)預(yù)期在三季度被強(qiáng)化乃至被確定，并因此出現(xiàn)規(guī)模性的資金外流與回流，對(duì)A股可能會(huì)形成高位套現(xiàn)、資本外流、流動(dòng)性收斂、股價(jià)下跌的負(fù)循環(huán)作用。如果出現(xiàn)這種現(xiàn)象，則本來(lái)已有調(diào)整要求的A股行情可能會(huì)因此趨向于復(fù)雜化。

　　三是，目前銀行的信貸業(yè)務(wù)繼續(xù)處于“貸不出、收不回”的困境中，在這輪牛市行情中，已有大量銀行資金通過(guò)收益權(quán)互換、分級(jí)產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)、信托代投、企業(yè)信貸間接入市(例如利用信貸補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)性資金，企業(yè)自有流動(dòng)資金直接入市)、乃至商業(yè)性貸款直接入市(許多個(gè)人投資者利用商業(yè)貸款放大桿杠直接入市)等形式卷入股市。在股市泡沫顯性化的態(tài)勢(shì)下，如果銀行從監(jiān)管角度或自身風(fēng)險(xiǎn)防患角度抽離資金，則對(duì)股市相當(dāng)于是一次“抽樓板”的行為，對(duì)行情必然構(gòu)成重大打擊。假如出現(xiàn)這種情況，則A股大小板同跌且至少會(huì)形成中級(jí)調(diào)整。

　　短期來(lái)看，盡管市場(chǎng)流動(dòng)性仍較充裕，但6月下旬的A股可能會(huì)受到銀行年中攬存、國(guó)泰君安IPO的擾動(dòng)。為此，一個(gè)月期限內(nèi)的各種短期Shibor利率已出現(xiàn)反彈跡象。因此，6月中下旬的A股或有再次震蕩。至于市場(chǎng)有些“超級(jí)理性人士”擔(dān)心A股非理性上漲后未來(lái)怎樣收局。我們的認(rèn)識(shí)是：(1)目前還沒(méi)到收局和定局的時(shí)候；(2)將來(lái)行情即使進(jìn)入收局階段，按照“簡(jiǎn)單漲復(fù)雜跌、復(fù)雜漲簡(jiǎn)單跌”的行情匹配關(guān)系，結(jié)合目前與之前簡(jiǎn)單漲的已有形式，未來(lái)的收局必然是超級(jí)復(fù)雜的形式，而不會(huì)出現(xiàn)“哪兒來(lái)哪兒去”的危機(jī)式急跌。

　　現(xiàn)階段我們繼續(xù)看好金融股，尤其是社會(huì)財(cái)富再配置時(shí)代的最大受益者券商股。另外，在當(dāng)前時(shí)期我們鄭重地提示：普通投資者請(qǐng)收起你的杠桿！之前，你已經(jīng)享受了杠桿的“泡泡浴”，但你還沒(méi)經(jīng)受過(guò)桿杠泡沫破裂的“冷水澡”?！寻㈢?○編輯 姚問(wèn)