下半年風(fēng)險有限 中性倉位配置三類資產(chǎn)
長江證券在日前發(fā)布的2014年下半年A股策略報告中稱，今年經(jīng)濟格局大概率是溫和回落，自然尋底。下半年市場走勢的核心仍然是盈利，指數(shù)風(fēng)險有限，個股風(fēng)險不小，建議從行業(yè)寡頭、弱周期品和類債品種三個方向配置資產(chǎn)。
長江證券認(rèn)為，當(dāng)前的中國經(jīng)濟面臨青黃不接的困擾。幾項關(guān)鍵政策舉措對經(jīng)濟的影響深遠(yuǎn)：一是對影子銀行的清理對加杠桿式增長有釜底抽薪之效；二是政績觀的改變和反腐的推進使地方政府的經(jīng)濟活動明顯降溫；三是注重結(jié)構(gòu)改革、堅持底線思維的宏觀調(diào)控新思路一改過去大開大合的調(diào)控模式，使得經(jīng)濟更有賴內(nèi)生動力來行進。
如何應(yīng)對這一局面？長江證券認(rèn)為，傳統(tǒng)的刺激老路不可行。首先，現(xiàn)實約束使得政策手段相對有限。這不僅包括財政更為局促的問題，而且伴隨利率市場化的推進，政策對資金價格和信貸總量的控制能力已不如從前。其次，有效需求不足使得刺激缺乏載體。比如通過放開限購限貸來刺激房地產(chǎn)，可能只能取得階段性效果。
因此，長江證券判斷今年經(jīng)濟格局大概率是溫和回落，自然尋底。這一過程中，政府有形之手會借助財政、貨幣、預(yù)期管理等手段協(xié)助經(jīng)濟軟著陸，而非刺激經(jīng)濟強反彈。伴隨經(jīng)濟下行壓力的逐步釋放，預(yù)期在三季度末可能采用降息降準(zhǔn)措施。
基于以上判斷，長江證券認(rèn)為下半年市場走勢的核心仍然是盈利。由于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈極長，其下行將波及不少產(chǎn)業(yè)，使得全體上市公司盈利呈現(xiàn)逐季下行特征。加之2013年的結(jié)構(gòu)性行情演繹得淋漓盡致，市場定價已遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在基本面之前，這就可能產(chǎn)生極大的預(yù)期差，尤其是負(fù)向預(yù)期差。而在下行期間，將內(nèi)生出利率的回落，這可能帶來風(fēng)險偏好的波動。
對于下半年的市場，長江證券判斷指數(shù)風(fēng)險有限，個股風(fēng)險不小，風(fēng)格和結(jié)構(gòu)將會是主要矛盾。建議中性倉位配置三類資產(chǎn)：行業(yè)寡頭(傳統(tǒng)龍頭、先進制造、有整合力或渠道力的新興龍頭)側(cè)重進攻，選股為主；弱周期品(食品飲料、部分醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、旅游)和類債品種(銀行保險、石化、通信運營、零售)側(cè)重防御，適當(dāng)擇時。
同時，長江證券建議重點把握經(jīng)濟企穩(wěn)和政策助力的轉(zhuǎn)機，屆時加倉地產(chǎn)鏈條，預(yù)判在三季度末后。
(潘圣韜)
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