債市十年巨變金融版圖重塑
從2002年不到3萬億的存量，發(fā)展到如今26萬億的規(guī)模，中國債券市場在過去十年經(jīng)歷了一番波瀾壯闊的巨變。
十年前，我國債券市場全年發(fā)行量在1萬億元左右，交易量10多萬億元；十年后，年度發(fā)行規(guī)模達(dá)到8萬億，交易量超過240萬億元。
在市場體量實(shí)現(xiàn)飛躍的同時(shí)，其內(nèi)涵亦發(fā)生了重大變化。隨著短期融資券、公司債、中期票據(jù)、超短融、定向工具、中小企業(yè)私募債和資產(chǎn)支持票據(jù)的相繼涌現(xiàn)，中國債券市場初成體系，信用債迅速上位，市場結(jié)構(gòu)逐步向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體靠攏。隨著基金、保險(xiǎn)、證券公司以及非金融企業(yè)等其他投資機(jī)構(gòu)活躍地參與債券市場交易，商業(yè)銀行不再獨(dú)自“扛起”市場的信用風(fēng)險(xiǎn)，日益多元化的投資者結(jié)構(gòu)，使風(fēng)險(xiǎn)在不同金融機(jī)構(gòu)間實(shí)現(xiàn)了有效分散。
債市崛起，極大提升了中國金融市場的系統(tǒng)重要性，打破了銀行體系一統(tǒng)天下的格局，同時(shí)加速了利率市場化進(jìn)程，完善了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，最終改寫了中國金融版圖。從這個(gè)意義上講，債市崛起亦是一場不折不扣的金融變革。
透過十年的金融生態(tài)巨變，直接融資逐漸成為新常態(tài)；債券市場超越股票市場，成為直接融資的中流砥柱；公司信用類債券逐漸取代政府債券，成為債券市場的主流；銀行間市場變身債券市場主板，交易所市場相對(duì)邊緣化；中國人民銀行通過交易商協(xié)會(huì)，基本奠定了其在債市的主導(dǎo)地位。
這是市場的勝利，以注冊(cè)制為核心的市場化管理方式戰(zhàn)勝了行政管制。某種程度上，這十年來的監(jiān)管競爭，無意中引領(lǐng)了監(jiān)管創(chuàng)新的風(fēng)氣之先；以央行推出短融為開端，備案制與注冊(cè)制逐漸成為債券市場的主流，成為大擴(kuò)容的重要基石。
整體而言，提升直接融資比重的大趨勢(shì)、多頭監(jiān)管之下的競爭，以及金融危機(jī)帶來的跨越式發(fā)展良機(jī)，可以被視為引爆這場債市革命的主要推手。
遺憾的是，十年后，中國債券市場仍未能褪去政府信用的本色，政府債券與準(zhǔn)政府債券占比過半，國有企業(yè)在信用債市場占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì), 尤其是地方政府融資平臺(tái)債券（城投債）規(guī)模日漸膨脹；受此影響，債市至今尚無一起實(shí)質(zhì)性違約案例，政府兜底一再上演，嚴(yán)重扭曲了投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
不僅如此，債券市場的挑戰(zhàn)還在于制度環(huán)境與基礎(chǔ)設(shè)施遠(yuǎn)未完善，監(jiān)管統(tǒng)一知易行難；投資者不夠多元化，風(fēng)險(xiǎn)仍主要積聚于銀行體系；產(chǎn)品創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，尤其是衍生品匱乏，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制缺位，蘊(yùn)藏著重大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。
所謂“行百里者半九十”，對(duì)蓬勃發(fā)展的中國債券市場而言，道阻且長，真正的考驗(yàn)尚未到來。（董云峰）
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