須防“錢荒”演變?yōu)榫植课C(jī)
銀行間市場(chǎng)持續(xù)近一個(gè)月的“錢荒”，至今仍在發(fā)酵。恐慌情緒蔓延至股市，上證綜指24日跌回“1”時(shí)代。當(dāng)前資金鏈緊繃，流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大，應(yīng)警惕“錢荒”演變?yōu)榫植课C(jī)。
此次“錢荒”的一個(gè)核心要素，在于央行未出手對(duì)沖外匯占款增量下降等因素帶來的短期資金面緊張。央行此舉既有防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之意，也有為多項(xiàng)改革做準(zhǔn)備之意。
一是在2008年后，地方融資平臺(tái)投資“大躍進(jìn)”，銀行貸款規(guī)模隨之快速擴(kuò)張。2010年，在貸款增速過快風(fēng)險(xiǎn)被警示后，各大銀行通過理財(cái)計(jì)劃和買入返售持有信托權(quán)益等資產(chǎn)，大量同業(yè)資金被投入非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。這種激進(jìn)擴(kuò)張做法積累越來越多的風(fēng)險(xiǎn)。通過此番“錢荒”，央行意在打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好，促使銀行以更謹(jǐn)慎方式管理資產(chǎn)。受銀監(jiān)會(huì)規(guī)定影響，6月初大量票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，表現(xiàn)為信貸擴(kuò)張迅猛，央行有意警示銀行謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二是目前金融改革有加速推進(jìn)之勢(shì)，年內(nèi)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革將給銀行帶來巨大挑戰(zhàn)。目前，存款增長(zhǎng)趨勢(shì)性放緩，存款穩(wěn)定性下降。在金融脫媒加快、外匯占款增量下降等因素影響下，銀行存款增長(zhǎng)將面臨持續(xù)較大壓力。隨著利率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)發(fā)展壯大，投資渠道增多，資金出于追逐利潤(rùn)目的，會(huì)頻繁在銀行之間、銀行和資本市場(chǎng)間不斷流動(dòng)，季節(jié)性波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加大，出現(xiàn)儲(chǔ)蓄分流風(fēng)險(xiǎn)。存款穩(wěn)定性降低，會(huì)帶來潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，一些銀行已暴露出流動(dòng)性問題。政策若鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，小型銀行、社區(qū)銀行等機(jī)構(gòu)將增多，金融供給增加將加劇銀行競(jìng)爭(zhēng)。資金供求關(guān)系會(huì)出現(xiàn)新問題。經(jīng)此“錢荒”，暴露出銀行還沒有做好迎接流動(dòng)性變局的充分準(zhǔn)備。央行必須在改革繼續(xù)推進(jìn)前先敲響警鐘。
但是，此番“錢荒”還暴露出市場(chǎng)資金鏈條并不牢固，一旦處理不好可能斷裂。當(dāng)前迫切需要采取措施以防止“錢荒”演變?yōu)榫植课C(jī)。
一是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能觸發(fā)經(jīng)濟(jì)硬著陸。一些銀行機(jī)構(gòu)以短期同業(yè)資金匹配長(zhǎng)期限資產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)增速上行期，只要企業(yè)現(xiàn)金流能維持短期負(fù)債利息支出，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被掩蓋下來；一旦經(jīng)濟(jì)增速下行，長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)差不能覆蓋短期負(fù)債成本，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)開始顯現(xiàn)。
接下來，只有兩種選擇：一是舉新債還本息，如這時(shí)央行不放松流動(dòng)性，利息會(huì)快速飆升，錯(cuò)配的虧損會(huì)越來越大，高利息不可能持續(xù)太久。經(jīng)濟(jì)增速會(huì)加速下行，資產(chǎn)價(jià)格可能崩潰。二是折價(jià)轉(zhuǎn)賣資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格如因此快速下行，將觸發(fā)經(jīng)濟(jì)硬著陸。
二是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Ｓｈｉｂｏｒ）作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，是所有資金價(jià)格標(biāo)桿，無論對(duì)銀行間市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)都有指標(biāo)意義。價(jià)格標(biāo)桿出現(xiàn)如此大的波動(dòng)，可能破壞整個(gè)金融市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)厭惡迅速升高，對(duì)“錢荒”的恐懼情緒將可能蔓延到各金融市場(chǎng)，出現(xiàn)債券停發(fā)、股市暴跌、信貸利率飆漲和理財(cái)產(chǎn)品高風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)象，這些都將極大損害金融市場(chǎng)投融資功能。
三是貨幣政策是總量政策，對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)素來力不從心。這決定了收緊貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動(dòng)“調(diào)結(jié)構(gòu)”效果有限。地方融資平臺(tái)實(shí)質(zhì)上是諸多金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)爆發(fā)的關(guān)鍵所在。在地方融資平臺(tái)問題得到有效解決前，銀行信貸擴(kuò)張難以有效抑制。一旦總量收緊，直接受沖擊最大的還是中小企業(yè)——它們獲得的資金利率將更高，信貸資源的可得性更低。
目前，對(duì)“錢荒”觸發(fā)局部危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不可不察。央行有必要加大微調(diào)力度，壓低市場(chǎng)利率；針對(duì)杠桿擴(kuò)張過快銀行，可采取差別存款準(zhǔn)備金率政策；在不危及金融穩(wěn)定前提下，應(yīng)加快推出各項(xiàng)改革措施；財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更為積極的作用。(任曉)
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