資金面高燒不退 短期國(guó)債出現(xiàn)流標(biāo)
“高燒”不退的資金面，已經(jīng)給債券一級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了巨大沖擊。上周五，繼農(nóng)發(fā)債流標(biāo)之后，新發(fā)的9個(gè)月期國(guó)債重蹈覆轍。與此同時(shí)，面對(duì)超預(yù)期的“錢荒”，多只債券紛紛采取了縮減發(fā)行規(guī)?；蜓舆t發(fā)行的方式。
5月中旬以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性不斷收緊，進(jìn)入6月份資金面繼續(xù)惡化。截至上周五收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)維持高位，各項(xiàng)短期品種均徘徊在7%上下，端午節(jié)前隔夜利率一度飆升至9.58%的歷史新高。至此，本輪資金緊張階段持續(xù)了將近1個(gè)月。
資金面的超預(yù)期緊張，令一級(jí)市場(chǎng)措手不及。6月6日上午，農(nóng)發(fā)行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了今年第10期金融債，期限為6個(gè)月，計(jì)劃募集200億元，實(shí)際發(fā)行額僅為115.1億元，為今年以來(lái)首只流標(biāo)的利率債。
端午節(jié)后，6月14日，今年第四期記賬式貼現(xiàn)國(guó)債再現(xiàn)流標(biāo)，該債券期限為9個(gè)月，計(jì)劃募集150億元，卻僅獲得95.3億元的有效認(rèn)購(gòu)，中標(biāo)利率則高達(dá)3.7612%，較發(fā)行前一個(gè)交易日二級(jí)市場(chǎng)收益率高出了60多個(gè)基點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)人士指出，貼現(xiàn)式國(guó)債由于期限較短，通常被作為機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的配置品種，在機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足的情況下，其新債招標(biāo)所獲得的認(rèn)購(gòu)需求自然有限。
中投證券首席債券分析師何欣認(rèn)為，從2007年以來(lái)的發(fā)債記錄來(lái)看，包括國(guó)債和金融債流標(biāo)事件不在少數(shù)，且多是1年以下短期債券，流標(biāo)所發(fā)生背景多與貨幣市場(chǎng)資金緊張高度相關(guān)，并不代表債市配置機(jī)構(gòu)的價(jià)值取向或購(gòu)買能力削弱。
禍不單行的是，同樣在6月14日招標(biāo)的中國(guó)進(jìn)出口銀行金融債券被迫壓縮發(fā)行規(guī)模，從原計(jì)劃200億元減至100億元，最終涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)；在劇烈波動(dòng)的市況下，寧波城投、大連國(guó)投亦于當(dāng)日宣布將短融發(fā)行延期。
對(duì)于本輪資金面緊張情形，主流觀點(diǎn)均指向了外匯占款流入顯著放緩。央行最新數(shù)據(jù)顯示，5月份我國(guó)新增外匯占款驟降至699億元。在商業(yè)銀行年中考核壓力較大的背景下，若央行不出臺(tái)更大力度的流動(dòng)性投放措施，本月剩余時(shí)間資金面仍不容樂(lè)觀。
然而，在不少分析人士看來(lái)，央行在流動(dòng)性管理方面正在趨于嚴(yán)厲，旨在推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)去杠桿化，從整體上減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這意味著過(guò)往很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)中性偏寬的資金格局將面臨終結(jié)。
國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，節(jié)前銀行備付需求提升，央行往常多通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)輸血來(lái)緩解資金供需矛盾，但此次央行延續(xù)央票、正回購(gòu)發(fā)行操作，管理層態(tài)度強(qiáng)勢(shì)與節(jié)前放水的慣性思維相悖，引致市場(chǎng)悲觀預(yù)期的發(fā)酵，資金拆出意愿大幅下降，加劇了資金緊張。
在南京銀行金融市場(chǎng)部看來(lái)，近期央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度較為嚴(yán)厲，預(yù)計(jì)資金面在半年末前都將維持相對(duì)緊張；同時(shí)美國(guó)量化寬松政策退出預(yù)期、外管局新規(guī)推動(dòng)銀行買入美元、銀行理財(cái)和自營(yíng)賬戶關(guān)聯(lián)交易被叫停、半年末時(shí)點(diǎn)因素等，都將對(duì)資金面構(gòu)成壓力。
何欣強(qiáng)調(diào)，除非央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中投放更多的基礎(chǔ)貨幣，否則市場(chǎng)流動(dòng)性依然將保持緊平衡，月末仍然可能受到季節(jié)性因素的沖擊。長(zhǎng)江證券研究報(bào)告較為樂(lè)觀，其預(yù)計(jì)央行將根據(jù)具體情況，適度恢復(fù)逆回購(gòu)，以度過(guò)未來(lái)的一段枯水期。(董云峰)
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