資金鏈條緊繃之勢(shì)7月上旬將緩和
貨幣市場(chǎng)始終不見(jiàn)“轉(zhuǎn)晴”，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏悲觀預(yù)期對(duì)債市的利好退居二線(xiàn)。在對(duì)未來(lái)流動(dòng)性的判斷上，市場(chǎng)分歧愈加明顯。悲觀者認(rèn)為，政策監(jiān)管導(dǎo)致的套匯資金驟減、各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)去杠桿的深度推進(jìn)，都將在中長(zhǎng)期內(nèi)制約市場(chǎng)資金面，未來(lái)數(shù)月都難言樂(lè)觀。相對(duì)樂(lè)觀者則認(rèn)為，7月上旬流動(dòng)性將重返中性水平。
實(shí)際上，從5月末延續(xù)至今的“錢(qián)緊”并未明顯緩解，資金成本依舊高企。截至昨日收盤(pán)，隔夜回購(gòu)利率4.88%，7天回購(gòu)利率6.89%，均超越年初以來(lái)均值。而期限為1個(gè)月的資金利率7.34%，相比同期限的AAA短融5.6%收益率而言，仍呈現(xiàn)“成本高于收益”的倒掛態(tài)勢(shì)。
這一曠日持久的資金大戰(zhàn)將持續(xù)多久？多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，6月底過(guò)去后，資金價(jià)格將基本回到此前的均衡水平，但整個(gè)下半年資金面的波動(dòng)仍將較大；部分悲觀的受訪者則表示，這一多年未見(jiàn)的流動(dòng)性緊張，慢的話(huà)可能三四個(gè)月之內(nèi)都不易消除，之后即便緩解，也無(wú)法回到此前較為寬松的狀態(tài)。
東南地區(qū)某城商行固定收益部負(fù)責(zé)人告訴記者，樂(lè)觀的話(huà)，緊態(tài)將延續(xù)至7月末到8月初，糟糕的話(huà)可能貫穿全年。該負(fù)責(zé)人表示，國(guó)家外匯管理局5月初有關(guān)外匯流入的監(jiān)管新政，已明顯遏制了套匯資金流竄，最新公布的5月份新增外匯占款驟降至669億元就是明證。而且，這一預(yù)期將較長(zhǎng)時(shí)期存在，在擠出外匯占款水分的同時(shí)，必將制約央行的被動(dòng)貨幣投放，引發(fā)基礎(chǔ)貨幣持續(xù)收縮。
“此前的套匯還鎖定了一部分期限，隨著其陸續(xù)到期，由于無(wú)法續(xù)作，套利者必定不斷購(gòu)入美元去償還貸款。它們與新增量的縮減相重疊，勢(shì)必進(jìn)一步收緊市場(chǎng)流動(dòng)性?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示。而據(jù)證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查，持有這一悲觀論調(diào)的銀行人士不在少數(shù)。
對(duì)此，銀河證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，回購(gòu)利率繼續(xù)攀升將不利于金融體系健康，近期諸多監(jiān)管措施主要是指向此前“跑得太快”的影子銀行業(yè)務(wù)。從金融行業(yè)分類(lèi)管理這一慣例來(lái)看，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型模式將難以扭轉(zhuǎn)，“券商去杠桿”亦難以持續(xù)。潘向東向記者表示，流動(dòng)性緊張主要受到季節(jié)性變化、外匯占款預(yù)期及監(jiān)管風(fēng)暴等三個(gè)因素影響，7月上中旬就會(huì)逐漸緩和。
申銀萬(wàn)國(guó)證券首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，市場(chǎng)有錢(qián)，但缺乏流動(dòng)性（即當(dāng)前可支配的“錢(qián)”）。大部分的錢(qián)被高收益產(chǎn)品所占用，無(wú)法變現(xiàn)，因而引發(fā)流動(dòng)性持續(xù)緊張。
李慧勇認(rèn)為應(yīng)從兩個(gè)方面來(lái)看。第一，外匯占款因素短期會(huì)減少央行的貨幣投放，但人民幣升值預(yù)期不減以及央行遲遲不愿降息，都可能對(duì)熱錢(qián)形成吸引。外資或許會(huì)減少流入，但絕不可能出現(xiàn)流出；第二，所謂為了“逼出”存量貨幣的央行“饑餓療法”，也并非長(zhǎng)久之計(jì)，特殊時(shí)點(diǎn)過(guò)去后就將被修復(fù)。
“這一資金緊態(tài)在7月上旬就會(huì)結(jié)束。”李慧勇預(yù)計(jì)，今年剩余月份的新增外匯占款規(guī)?？赡茉谠戮?00億元至1500億元之間，負(fù)面邊際影響會(huì)逐步降低。
招商銀行金融市場(chǎng)部劉俊郁認(rèn)為，未來(lái)的資金面波動(dòng)會(huì)更大，回購(gòu)利率有望在7月份開(kāi)始回落。但機(jī)構(gòu)去杠桿和擠出同業(yè)泡沫的過(guò)程，將可能是長(zhǎng)期工作。這可能對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)形成沖擊，監(jiān)管層如何平衡這兩者關(guān)系，將決定流動(dòng)性緊張會(huì)持續(xù)到何時(shí)。（朱凱）
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