東興證券：拓爾思 非結(jié)構(gòu)化應(yīng)用先鋒
東興證券近日發(fā)布拓爾思的研究報(bào)告稱，公司主要核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)是海量信息處理和中文語(yǔ)義理解，基于自主核心軟件技術(shù)的TRS大數(shù)據(jù)一體機(jī)與TRSSMAS模式開(kāi)啟了軟硬一體化、軟件服務(wù)云化商業(yè)模式的先鋒；下游70%為政府客戶資源，在智慧城市大背景下客戶渠道優(yōu)勢(shì)明顯；企業(yè)應(yīng)用層面國(guó)內(nèi)藍(lán)海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局緩和。
大數(shù)據(jù)技術(shù)及服務(wù)空間巨大，應(yīng)用拓展及整合是成長(zhǎng)主基調(diào)。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用目前仍處于早期階段，我國(guó)底層數(shù)據(jù)層級(jí)割據(jù)是主要制約，傳統(tǒng)企業(yè)的應(yīng)用則需要較高的教育成本。IDC預(yù)測(cè)中國(guó)大數(shù)據(jù)技術(shù)與服務(wù)市場(chǎng)將會(huì)從2011年的7760萬(wàn)美元快速成長(zhǎng)到2016年的6.16億美元，市場(chǎng)空間增長(zhǎng)近7倍，未來(lái)5年的復(fù)合增長(zhǎng)在50%以上。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IBM和ORACLE主要是在結(jié)構(gòu)化、收購(gòu)的公司在國(guó)內(nèi)應(yīng)用并不好?；谙鄬?duì)藍(lán)海的市場(chǎng)格局公司的成長(zhǎng)路徑可以歸納為：憑借底層技術(shù)鞏固高端客戶的原有(企業(yè)搜索、內(nèi)容管理軟件)基礎(chǔ)形成穩(wěn)定現(xiàn)金流；并進(jìn)一步沿著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和社會(huì)化計(jì)算四大技術(shù)應(yīng)用方向進(jìn)行下游滲透--主要是通過(guò)攻克行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)教育、引導(dǎo)拓展；與此同時(shí)通過(guò)應(yīng)用層面的戰(zhàn)略性收購(gòu)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)集中度的提升，并最終形資本收購(gòu)成長(zhǎng)路徑。
政府換屆影響逐步消除、費(fèi)用趨穩(wěn)、激勵(lì)成為業(yè)績(jī)觸發(fā)因素。公司12年業(yè)績(jī)受到政府換屆影響較大，政府事業(yè)渠道12年收入僅增長(zhǎng)不到5%，總營(yíng)收的三成是直接企業(yè)客戶，同比增長(zhǎng)16.44%。今年下游客戶行業(yè)分布的進(jìn)一步擴(kuò)大，抗周期能力有所加強(qiáng)；隨著公司語(yǔ)音的搜索識(shí)別課題項(xiàng)目的申請(qǐng)和企業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)升級(jí)，研發(fā)相對(duì)費(fèi)率或?qū)⒈３指呶环€(wěn)定。公司具備較強(qiáng)的股權(quán)激勵(lì)復(fù)興動(dòng)力。
預(yù)測(cè)公司13-14年的EPS分別為0.5和0.61元，對(duì)應(yīng)PE分別為36倍和29倍，給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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