“近期呼吁央行加息的聲音又多了起來?！币患覈?guó)有銀行信貸部門人士說。

　　市場(chǎng)預(yù)期央行加息，并不意外。美國(guó)已進(jìn)入加息通道，人民幣貶值壓力增加，央行加息的舉措可維持人民幣匯率穩(wěn)定并遏制資本流出壓力，但這也會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升構(gòu)成新壓力。

　　央行目前面臨貨幣政策兩難決策——是為保匯率而收緊貨幣政策，還是保經(jīng)濟(jì)而采取相對(duì)寬松的貨幣政策？

　　“考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，央行加息的幾率不會(huì)太高。但會(huì)議公告還表態(tài)，要適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化與調(diào)節(jié)好貨幣閘門，央行逐步收緊貨幣政策是大概率事件?！倍辔唤鹑跇I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

　　在九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清看來，央行未來的“穩(wěn)健貨幣政策”很可能轉(zhuǎn)成適度偏緊，流動(dòng)性拐點(diǎn)或在2017年降臨。

　　或“變相加息”應(yīng)對(duì)沖擊

　　鄧海清認(rèn)為，盡管央行尚未有加息舉措，但今年以來貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格走高，以同業(yè)之間資金借貸價(jià)格計(jì)算，約上升50到70個(gè)基點(diǎn)，央行可能通過“變相加息”來應(yīng)對(duì)美國(guó)加息沖擊。

　　“變相加息的目的，是要維持現(xiàn)有的中美債券利差空間。”有銀行人士指出。

　　華創(chuàng)證券研究發(fā)現(xiàn)，如果分析2015年12月29日、2016年11月23日人民幣匯率兩次大幅調(diào)整的原因，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同現(xiàn)象：即當(dāng)時(shí)中美10年期國(guó)債收益率之差均收窄至0.49。當(dāng)前，中美10年期國(guó)債收益率保持在0.6-0.7的安全區(qū)間，但央行仍需未雨綢繆，通過抬高貨幣市場(chǎng)利率或加息舉措確保該利差保持在合理區(qū)間，避免利差收窄增加資本流出壓力。

　　但加息或抬高貨幣市場(chǎng)利率是一把雙刃劍。有金融業(yè)人士分析說，一方面加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈構(gòu)成新壓力；另一方面實(shí)體企業(yè)融資成本隨之抬高，不利于整體宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。更重要的是，這些舉措會(huì)加重市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性吃緊的擔(dān)憂，可能引發(fā)債券市場(chǎng)新一輪下跌。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，市場(chǎng)還呼吁央行通過相對(duì)寬松的貨幣政策，對(duì)沖人民幣貶值與外匯占款收緊所衍生的流動(dòng)性緊張。截至2016年10月底，外匯占款流失導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣收縮2.21萬億，央行通過MLF等再貸款方式投放4.59萬億，公開市場(chǎng)操作也投放了1699億元，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣較年初增加1.38萬億。

　　是穩(wěn)匯率，還是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，已成為央行貨幣政策需要權(quán)衡的選擇。

　　2016年12月16日的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

　　在鄧海清看來，相比2015年的提法“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，即貨幣政策可以中性偏寬松，2016年的提法變成“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”，預(yù)示著貨幣政策可能適度收緊。

　　“從目前央行推出14天逆回購(gòu)舉措，以及對(duì)資金投放采取鎖短放長(zhǎng)的方式分析，央行貨幣政策已悄然轉(zhuǎn)向偏緊了?！比A創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還提到“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”，屈慶認(rèn)為此番措辭被解讀為，央行很可能采取適度偏緊的貨幣政策，在給人民幣匯率穩(wěn)定提供政策支撐同時(shí)，先有效清除債市、樓市等領(lǐng)域高杠桿投資隱患，避免資產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　貨幣政策傳導(dǎo)渠道待疏通

　　央行若采取中性偏緊的貨幣政策，究竟會(huì)持續(xù)多久？畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍需相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境。

　　一些金融業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，G20杭州峰會(huì)各國(guó)達(dá)成運(yùn)用貨幣、財(cái)政等措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的共識(shí)后，未來寬松貨幣政策對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用可能有所弱化。

　　“決策層可能會(huì)傾向采取更多財(cái)政刺激措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)貨幣政策收緊的容忍度也會(huì)更長(zhǎng)久。”有券商宏觀經(jīng)濟(jì)分析師表示。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，央行若采取中性偏緊貨幣政策，另一個(gè)目的是暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制。

　　此前央行曾嘗試借助“利率走廊”，引導(dǎo)資金更好地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。所謂利率走廊，即央行向銀行保證提供不同期限不同利率成本的資金供給，讓銀行在減少利率風(fēng)險(xiǎn)的情況下，鼓勵(lì)信貸資金積極投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　但在實(shí)際操作中，由于利率走廊逐步走峭（即短期偏低中長(zhǎng)期偏高），一些金融機(jī)構(gòu)趁機(jī)開展套利活動(dòng)，利用杠桿融資低息拆入大量短期資金，投向中長(zhǎng)期高息債券等金融產(chǎn)品賺取利差。由此引發(fā)金融市場(chǎng)大量資金期限錯(cuò)配、杠桿程度過高、債券體外代持等風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門因此收緊資本市場(chǎng)流動(dòng)性達(dá)到去杠桿目的。

　　未來央行投放資金流動(dòng)性，仍將以中長(zhǎng)期貨幣工具為主，不會(huì)再采取偏短期的流動(dòng)性支持方式，從而控制債券杠桿投資；與此同時(shí)，金融監(jiān)管部門還會(huì)采取措施，包括將銀行表外理財(cái)納入廣義信貸等，封堵監(jiān)管套利，進(jìn)一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制。