摩根大通：銀行間市場(chǎng)資金最緊張時(shí)刻已過去
在剛剛過去的一周，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重萎縮。作為資金價(jià)格風(fēng)向標(biāo)的隔夜回購(gòu)利率在最高時(shí)達(dá)到驚人的30%。
摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，這一輪銀行間市場(chǎng)資金緊張最困難的時(shí)刻已經(jīng)過去。接下來的一兩周內(nèi)央行會(huì)通過對(duì)大銀行的窗口指導(dǎo)緩解資金短缺的壓力，不排除央行會(huì)通過短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具以及逆回購(gòu)的工具維持資金價(jià)格水平的相對(duì)穩(wěn)定。七月份以后，隨著季末效應(yīng)的消失，流動(dòng)性需求會(huì)出現(xiàn)明顯緩解，銀行間利率有望進(jìn)一步回落到合理水平。
對(duì)于造成流動(dòng)性嚴(yán)重萎縮的原因，朱海斌分析，主要有三個(gè)方面。
第一，季末效應(yīng)造成流動(dòng)性需求猛增。具體的因素包括稅款繳付、存貸比和準(zhǔn)備金等各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)的季末考核。此外，大量理財(cái)產(chǎn)品在六月底集中到期，在七月份新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品之前需要進(jìn)行短期融資。整體而言，流動(dòng)性需求的季末現(xiàn)象應(yīng)該是在銀行和市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)的。
第二，最近銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性供給大幅下降。一個(gè)原因是自五月初開始，外管局加強(qiáng)了對(duì)假借貿(mào)易項(xiàng)下進(jìn)行資本流入的現(xiàn)象的控制。五月份銀行外匯占款從四月份接近3000億元猛跌到670億元左右，這意味著資本流入相對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性大大降低。另一個(gè)原因是最近國(guó)內(nèi)債市的監(jiān)管風(fēng)暴。五月中旬，監(jiān)管層規(guī)定同一金融機(jī)構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進(jìn)行債券交易。這雖然規(guī)范了債市丙類賬戶管理，但同時(shí)相當(dāng)于切斷了銀行理財(cái)產(chǎn)品資金池操作的一個(gè)重要路徑。
除此之外，第三個(gè)原因是央行拒絕向金融體系注入額外資金。6月20日，央行照原計(jì)劃發(fā)行了20億元的央票。雖然這是非常小的數(shù)目，但徹底打碎了市場(chǎng)憧憬央行進(jìn)一步放水的幻想，并直接導(dǎo)致了周四晚的回購(gòu)利率恐慌性的上漲。之所以如此，央行是希望傳遞兩個(gè)重要信息：一是希望趁此機(jī)會(huì)打消市場(chǎng)對(duì)于貨幣或信貸寬松的預(yù)期。二是希望借此機(jī)會(huì)給金融機(jī)構(gòu)敲一個(gè)警鐘，不要在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)忽略風(fēng)險(xiǎn)管理。（夏 青）
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