理性投資 避免成為債市違約最后的接棒者
若無意外，“11超日債”下周將正式暫停上市?；仡櫝諅?月初復(fù)牌以來的走勢，雖然相關(guān)方面不斷警示風(fēng)險(xiǎn)，但圍繞這支債券的投機(jī)行為從未停止。隨著債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)的累積，投資者應(yīng)該以發(fā)展的眼光看待信用違約問題，杜絕過度投機(jī)，避免成為最后的“接棒者”。
“超日債”為人所關(guān)注，源于超日太陽2011年業(yè)績大變臉，而將其推至輿論的風(fēng)口浪尖的則是，2012年底的所謂“董事長跑路事件”及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)公司和債券信用評(píng)級(jí)。從那之后，超日太陽負(fù)面新聞不斷，評(píng)級(jí)也被一路下調(diào)至垃圾級(jí)。從目前信息來看，超日債面臨很大的償付困難，有可能打破中國債券市場零違約的現(xiàn)狀。
二級(jí)市場上，自今年2月初復(fù)牌以來，無論是超日公司還是研究機(jī)構(gòu)均不斷警示超日債風(fēng)險(xiǎn)，但始終難阻市場投機(jī)行為。例如，2月初超日債復(fù)牌暴跌，到期收益率升至19%一線，投機(jī)者開始買入推動(dòng)其收益率在隨后三個(gè)交易日回落370BP；3月7日首次付息前，超日債收益率又一度回落近200BP。本周是超日債暫停上市前最后個(gè)交易周，周初其市場價(jià)格卻連續(xù)兩日出現(xiàn)4%左右的大漲。
投機(jī)者抄底的底氣何在？這值得深思。我們認(rèn)為，首先，國內(nèi)尚未出現(xiàn)過債券實(shí)質(zhì)違約事件，即使出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，如海龍、賽維、新中基等短融兌付危機(jī)，最后都在利益相關(guān)方的共同努力下得以化解，這使得市場主體的投資行為發(fā)生了扭曲。其次，債券評(píng)級(jí)和信息披露等相關(guān)環(huán)節(jié)存在缺陷，這導(dǎo)致投資者在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別時(shí)變得較為困難，從而難以做出理性選擇；最后，投資者的投資行為不夠成熟，投機(jī)心理較為嚴(yán)重，縱觀“超日債”走勢，投機(jī)者總是在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件前幾個(gè)交易日進(jìn)行交易，其對(duì)賭違約風(fēng)險(xiǎn)能夠化解的心理可見一斑。可以認(rèn)為，未來只要中國債券市場繼續(xù)保持“零違約”，兜底的市場預(yù)期不改變，投資者的投機(jī)行為就難以避免。
回到目前的債券市場，信用風(fēng)險(xiǎn)事件有出現(xiàn)集中爆發(fā)的趨勢。一方面，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)開始逐步顯現(xiàn)，企業(yè)盈利能力減弱的趨勢短期難有起色，償債能力明顯下降；另一方面，銀行資金成本上升必將傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，企業(yè)的融資成本可能會(huì)有所提高，監(jiān)管層層加碼也使得“借新還舊”的通道被堵死。6月份以來，市場負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)不斷。僅大公國際就相繼下調(diào)了“09長城開”、“09九江債”和“10襄投債”等債券評(píng)級(jí)。這類債券都是地方城投債，而這恰恰是當(dāng)前投資者最為青睞的債券品種。隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的累積，投資者此前的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別邏輯已不再適應(yīng)當(dāng)前的市場，應(yīng)有所修正。
此前，市場普遍認(rèn)為國有企業(yè)或準(zhǔn)國有企業(yè)在出現(xiàn)違約時(shí)政府救助的可能性會(huì)大于民營企業(yè)。另外，在主承銷商選擇時(shí)也傾向于銀行承銷的品種，其主要看中的還是銀行的兜底能力。這樣導(dǎo)致對(duì)發(fā)債企業(yè)本身的經(jīng)營管理狀況關(guān)注過少，風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)時(shí)也并未采取相應(yīng)的處置措施。隨著發(fā)債規(guī)模的提高和發(fā)債主體的多樣化，政府和銀行的兜底能力和兜底意愿實(shí)質(zhì)上已經(jīng)明顯下降，長期忽視企業(yè)自身的經(jīng)營管理和盈利能力將給投資行為帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。(蔡年華)
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