出來混總是要還的
上周四，審計署在官方網(wǎng)站上公布了對36個地方政府本級政府性債務的審計結果。從規(guī)模來看，36個地方政府本級政府債務余額為3.85萬億元。審計結果顯示，多數(shù)地方政府的整體債務余額依然呈現(xiàn)凈增長的局面。有10個地區(qū)債務率依然超過100%，加上負有擔保責任的債務，有16個地方的債務率超過100%。由于償債能力不足，一些省會城市本級甚至只能通過舉借新債償還舊債。
有關研究報告稱，目前地方政府債務規(guī)模是2007年的3倍，占GDP比重由15%大幅提高到30%。而財政部原部長項懷誠4月份曾估計，目前中國地方政府債務可能超過20萬億元人民幣，這一數(shù)值幾乎較審計署2011年披露值翻倍。近年來，各地方政府債務擴充后的投資對象主要集中在基礎設施類。從表面看，這些投資短期內對于改善各地城市面貌、完善公共設施、拉動當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展均起到了一定的積極作用。也使得有部分人士認為地方政府的債務擴充是實現(xiàn)中國夢的必須。但是，如此巨大的政府投資導致了投資需求與消費需求的失衡，進而使得整個經(jīng)濟體的產(chǎn)能擴張遠遠超過了購買力的增長，這就意味著目前各級地方政府大量債務膨脹只是暫時的，地方政府通過大量舉債進行基礎設施建設從而推動經(jīng)濟增長的模式難以長久維系。
此外，最近兩年在銀監(jiān)會持續(xù)下文對地方融資平臺的融資行為進行控制之后，各地方政府融資平臺的傳統(tǒng)融資方式受到較大限制，目前地方政府融資已呈現(xiàn)采用多種金融工具進行的特點。新的融資方式和金融工具除了存在隱蔽性強、不易監(jiān)管等問題之外，極高的融資利率已成為主要的風險隱憂。審計署抽查結果顯示，部分采用BT模式進行融資的年利率已達20%，集資模式年利率也可達17.5%。由于政府舉債建設項目主要為公共設施，這些項目大多數(shù)不具備盈利能力或者盈利能力低下，并且在短期內難以形成有效的現(xiàn)金流，如此之高的融資成本對于地方財政無異于飲鴆止渴！
這兩年來，債券市場很多參與者熱衷于投資城投債，而不是選擇有一定產(chǎn)業(yè)規(guī)模、有良好現(xiàn)金流的實體行業(yè)公司或企業(yè)發(fā)行的債券進行投資，除了城投債普遍具有收益率較高的原因外，還因為許多投資者相信，在我們現(xiàn)有的制度體系下，城投債發(fā)行人的政府融資背景或者地方政府為債項提供隱形擔保的屬性，使得地方政府能在整個社會體系里挖掘出更多的資源來增強發(fā)行人未來的償債能力。同時，投資者也愿意相信，在地方政府與中央政府就債務處理問題的博弈中，大家對各級政府最終能妥善處理債務償付問題抱有極強的信心。
投資界有句名言——“退潮的時候，你才知道誰在裸泳”。在全球信用擴張的過程中，可謂太平盛世?？墒侨绻L向逆轉，誰知道會發(fā)生什么事情呢？靠印鈔票借鈔票講故事得來的繁榮是我們希望的中國夢嗎？是要實現(xiàn)夢想還是去等著“夢醒時分”？出來混，總是要還的。就像上周末國足最終以1:5的大比分敗給了泰國的一個二線隊！一切皆有可能！
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