斥資數(shù)百億元，牽動逾二十家A股公司，作為當(dāng)前最炙熱概念之一的“恒大系”，正在國資混改的資本平臺上釋放更多的能量。

　　昨日公布三季報的國民技術(shù)，以及今日公布三季報的梅雁吉祥，僅僅是最新浮出水面的“恒大系”所涉獵的A股公司中的兩家?！昂愦笙怠睉{借雄厚的資金實(shí)力，在A股市場攻城略地，國資上市公司尤為其所看重，如嘉凱城、廊坊發(fā)展，以及有意借殼的深深房A。

　　在投資人士看來，在國企改革的時代背景下，國資上市平臺已成為改革的前沿陣地，在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域積淀多年的“恒大系”擁有良好的全局視野和敏銳的資本嗅覺，其“混改經(jīng)”值得關(guān)注和思考。

　　產(chǎn)業(yè)平臺重金入股

　　“‘恒大系’投資A股主要有兩個平臺，包括恒大地產(chǎn)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)平臺和以恒大人壽為主的金融平臺。其中，擔(dān)任主力的產(chǎn)業(yè)平臺所選標(biāo)的幾乎均與國企有關(guān)?！庇惺煜ぁ昂愦笙怠蓖顿Y思路的滬上機(jī)構(gòu)人士如此點(diǎn)評。

　　以嘉凱城為例，恒大地產(chǎn)以3.79元/股的價格獲得共計9.52億股嘉凱城股份，總計作價36.09億元，由此持有嘉凱城52.78%股權(quán)，成為其控股股東。

　　“恒大系”拿下嘉凱城，是一次頗為順暢的國企改革之旅。彼時，嘉凱城國資股東基于戰(zhàn)略發(fā)展的需要，聯(lián)合通過公開征集投資者并協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，出讓嘉凱城大部分股權(quán)。按照計劃，國資從嘉凱城實(shí)現(xiàn)控制權(quán)退出，而“恒大系”則作為擁有豐富開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的行業(yè)巨頭，將為嘉凱城未來發(fā)展提供良好支持。

　　對于同屬地方國資旗下平臺的廊坊發(fā)展，“恒大系”則采取了更為激進(jìn)的策略——直接從二級市場買入，從而多次觸發(fā)舉牌。截至8月4日，恒大地產(chǎn)共持有廊坊發(fā)展5702.46萬股股份，占公司總股本的15%。恒大地產(chǎn)在對上交所問詢函的回復(fù)中明確表示：“隨著增持計劃實(shí)施，恒大地產(chǎn)并不排除取得廊坊發(fā)展實(shí)際控制權(quán)以及行使股東權(quán)利合法參與廊坊發(fā)展經(jīng)營管理的可能?！?/p>

　　在分析人士看來，“恒大系”對國資上市平臺十分青睞，而且投資大多奔著控股股東或重要股東的地位而去，戰(zhàn)略意圖頗為明顯。

　　值得注意的是，在恒大地產(chǎn)回A的方案中，其借殼上市標(biāo)的依然是國資上市公司——深深房A。根據(jù)公告，深深房A的控股股東為深投控股，其實(shí)際控制人為深圳國資委。

　　金融平臺多點(diǎn)“押注”

　　作為獨(dú)立運(yùn)營的金融機(jī)構(gòu)，恒大人壽在投資上有著與其他險資類似的“保險屬性”，但對于具體投資標(biāo)的，其依然較青睞國資上市公司。

　　如，央企美利云2016年半年報顯示，恒大人壽-萬能組合B和傳統(tǒng)組合A截至2016年6月末分別持有美利云242.1萬股和191.81萬股，分別占總股本的0.35%和0.28%。再如，據(jù)東興證券2016年半年報，恒大人壽-傳統(tǒng)組合A持有該公司405.42萬股，占公司總股本的0.16%。

　　有保險投資專業(yè)人士表示，在熱衷投資“白馬股”的險資中，恒大人壽對投資標(biāo)的的選擇頗有特點(diǎn)，其投資的20余家A股公司中，個股市值普遍不大，大部分在百億級規(guī)模上下，甚至有些公司市值僅有50億元。

　　另一方面，恒大人壽所涉足的標(biāo)的公司在盈利能力上不及傳統(tǒng)“白馬股”那樣穩(wěn)健，其投資的粵宏遠(yuǎn)A、京藍(lán)科技甚至在2015年度出現(xiàn)了虧損。

　　恒大人壽最近買入國民技術(shù)的力度加大，其合計持股比例已逼近5%的舉牌線，而國民技術(shù)目前尚無實(shí)際控制人，扣除恒大人壽之外的前十大股東合計持股比例僅為12.81%。恒大人壽對金洲管道的投資同樣如此，截至9月末，恒大人壽-傳統(tǒng)組合A和萬能組合B分別持有1628.57萬股和951.47萬股，合計持股比例達(dá)到4.96%，而金洲管道第一大股東金洲集團(tuán)持股比例僅為9.03%。

　　梅雁吉祥最新發(fā)布的三季報顯示，截至9月末，恒大人壽保險有限公司持有公司股份9395.83萬股，占公司總股本的4.95%，為公司第一大股東。而梅雁吉祥同樣是一家持股相當(dāng)分散的上市公司，無控股股東，無實(shí)際控制人，半年報股東榜中的前十大股東持股均不足1%。

　　在上述保險業(yè)內(nèi)人士看來，恒大人壽在選擇投資標(biāo)的時“押寶”意味濃厚，國企改革作為A股今年最重要的主題之一，自然是其配置的重要方向。

　　或有更多民資效仿

　　從廣州創(chuàng)業(yè)到全國擴(kuò)展，從地產(chǎn)主業(yè)到多元發(fā)展，“恒大系”對于改革節(jié)奏的把控頗為精準(zhǔn)?？缭降劫Y本市場，這種“許氏風(fēng)格”更加鮮明，而對國企改革主題的頻頻出手正是其風(fēng)格的具體體現(xiàn)。

　　自2015年《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》這一國企改革綱領(lǐng)性文件出臺以來，從中央到地方再到企業(yè)，國企改革開始在全國各地全面有序展開，改革進(jìn)程明顯提速。

　　國資讓殼頻現(xiàn)“吸金”效應(yīng)

　　昨日，看似毫無“顏值”的一紙公告，卻在不經(jīng)意間誘發(fā)河池化工股價漲停。而循著河池化工“國資讓殼民資入主”這條線索，上證報記者注意到，一些有著類似情況（或預(yù)期）的上市公司近期也多走出了不錯的行情，典型者如ST獅頭、銀鴿投資、*ST錢江等。從彼時公告易主（或計劃易主）之初的“吸睛”，到如今體現(xiàn)于股價之上的“吸金”，這些案例背后的資本邏輯值得推敲。

　　國資讓殼股價大漲

　　河池化工昨日所披露公告的內(nèi)容大致是：為進(jìn)一步完善及優(yōu)化公司現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，對現(xiàn)有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，公司決定將母公司擁有的除對河化公司、河化貿(mào)易公司、河化安裝維修公司的長期股權(quán)投資以外的全部資產(chǎn)及負(fù)債劃轉(zhuǎn)至全資子公司河化公司。

　　“這（公告）看似不起眼，但很可能意味著河池化工的新東家熊續(xù)強(qiáng)在整合好公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)后，就將開啟后續(xù)的大動作?！庇惺袌鋈耸繉τ浾弑硎?，“作為國資讓殼以盤活上市平臺的經(jīng)典案例，河池化工股價的強(qiáng)勢表現(xiàn)就是市場對這一模式的認(rèn)可?！?/p>

　　按圖索驥，記者梳理發(fā)現(xiàn)，在今年啟動的國資讓殼案例中，包括*ST錢江、ST獅頭、銀鴿投資、香梨股份等，其股價近期均持續(xù)上漲。特別引人注目的是，銀鴿投資股價昨日再度漲停，已較發(fā)布擬易主公告并復(fù)牌后首日股價上漲一倍有余。而*ST錢江也在昨日公告，由于控股股東變更（為吉利控股），公司部分董監(jiān)事提出辭職申請，同時擬對《公司章程》進(jìn)行修訂。受此消息刺激，*ST錢江股價當(dāng)日上漲4.12%。

　　毫無疑問，在國資國企改革大勢的推動之下，國資混改乃至讓殼將是現(xiàn)階段A股投資者的關(guān)注熱點(diǎn)。相較河池化工易主銀億系、*ST錢江轉(zhuǎn)投吉利控股，銀鴿投資控股股東銀鴿集團(tuán)100%股權(quán)究竟花落誰家還是未知數(shù)，但依然不能阻擋市場資金的涌入。

　　“打包引援”成為混改新模式

　　而在計劃“放飛”銀鴿集團(tuán)的同時，河南省國資委對其他下屬企業(yè)也在加快混改步伐。其中，“打包引援”成為一種全新模式。例如，8月中旬，河南省就明確將河南能源化工集團(tuán)、平煤神馬集團(tuán)、鄭煤集團(tuán)、安鋼集團(tuán)、河南機(jī)械裝備投資集團(tuán)、河南煤層氣開發(fā)利用有限公司、洛陽銅加工集團(tuán)、洛陽單晶硅集團(tuán)等八家省屬國有工業(yè)企業(yè)作為“混改”試點(diǎn)單位。而這八家企業(yè)中，又初步選定第一批67家子公司實(shí)施混改。

　　其中，河南能源化工集團(tuán)（銀鴿投資目前的控股方）將從醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)、煤電一體化等板塊入手，推動鶴煤、永煤、義煤等醫(yī)院，以及新疆公司、黔西化工、四川銀鴿等子企業(yè)，與民營企業(yè)開展合資合作；平煤神馬集團(tuán)（上市平臺為平煤股份、神馬股份、易成新能）下屬企業(yè)已與民營資本達(dá)成合作意向；鄭煤集團(tuán)（上市平臺為鄭州煤電）則選擇中都飯店、錦源建設(shè)公司等六類16家單位作為改革試點(diǎn)。

　　相比而言，遼寧省國資委的整體打包混改更具典型意義。8月底，遼寧七戶省屬核心國有企業(yè)通過沈陽產(chǎn)權(quán)交易所宣布，擬集體向全社會征集戰(zhàn)略投資者，上述國企集團(tuán)包括交投集團(tuán)、水資源集團(tuán)、能源集團(tuán)、遼漁集團(tuán)、撫礦集團(tuán)、沈煤集團(tuán)和鐵法能源集團(tuán)。相關(guān)人士表示，上述國企中，遼寧省社保基金均持有20%的股權(quán)，可直接用于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。

　　“一企一混”仍被多數(shù)地方國資采用

　　記者綜合各地試點(diǎn)來看，相比河南、遼寧兩省的打包引援，大多數(shù)地方國資混改還是以“一企一混”、“各自突破”為主。進(jìn)入9月以來，又有兩家地方國資上市公司宣布在控股股東層面展開混改。其中，云南白藥控股股東打算引援，而襄陽軸承則可能直接易主。

　　據(jù)云南白藥公告，本次改革在白藥控股層面進(jìn)行，以新股東增資為主，云南省國資委擬轉(zhuǎn)讓少數(shù)股權(quán)。引入新股東后，云南省國資委與新股東將各持有白藥控股50%股權(quán)，不影響白藥控股持有的云南白藥的股份比例。

　　與云南白藥上述方案比較，襄陽軸承此次將直接面對易主的可能。9月13日，上市公司收到控股股東三環(huán)集團(tuán)通知，湖北省國資委正在籌劃三環(huán)集團(tuán)混合所有制改革事項(xiàng)，擬在武漢光谷聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。這意味著，一旦尋到合適受讓方，襄陽軸承最終控制人將發(fā)生變更。

　　記者昨日查閱武漢光谷聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開信息發(fā)現(xiàn)，三環(huán)集團(tuán)此次混改即將進(jìn)入標(biāo)的股份掛牌階段。10月19日下午，該所黨委書記、董事長陳志祥率相關(guān)部門負(fù)責(zé)人赴三環(huán)集團(tuán)調(diào)研，雙方就此次混改業(yè)務(wù)發(fā)展、轉(zhuǎn)型思路、項(xiàng)目進(jìn)場、深度合作等進(jìn)行了交流。其中，三環(huán)集團(tuán)董事長舒健提出，在新一輪的國企改革中需要光谷聯(lián)交所利用平臺優(yōu)勢和市場機(jī)制給予大力支持；而陳志祥則表示，將充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場的信息優(yōu)勢和配置功能，大力推動國企改革市場化和資本化運(yùn)作，為三環(huán)集團(tuán)深化改革服務(wù)。（上海證券報 黃群）

　　國企改革持續(xù)推進(jìn) 穆迪上調(diào)22家國企評級展望

　　中國證券網(wǎng)訊（記者 王媛 張玉）25日，評級機(jī)構(gòu)穆迪調(diào)整了22家國企展望為“穩(wěn)定”。

　　穆迪認(rèn)為：“在政府努力推進(jìn)國有企業(yè)改革背景下，這22家國企獲得的支持力度在中期內(nèi)不會下降。這是因?yàn)樯鲜鰢蟮臉I(yè)務(wù)經(jīng)營處于具有戰(zhàn)略意義的行業(yè)，或在支持中央政府政策目標(biāo)方面扮演重要角色。而從事商業(yè)類業(yè)務(wù)活動、特別是處于產(chǎn)能過剩行業(yè)的、且重要性較低的國企獲得的支持力度將逐漸下降。”

　　記者了解到，來自政府或母公司的支持水平、政府直接或間接提供支持的能力，以及公司自身信用狀況是穆迪對國企實(shí)施評級的三項(xiàng)主要考量因素。

　　值得注意的是，穆迪調(diào)整保利房地產(chǎn)（集團(tuán)）股份有限公司、恒利（香港）置業(yè)有限公司兩家房地產(chǎn)開發(fā)類國企的展望至“穩(wěn)定”，而越秀地產(chǎn)股份有限公司、綠地香港控股有限公司、首創(chuàng)置業(yè)股份有限公司、國際金融中心物業(yè)有限公司的評級展望仍然維持“負(fù)面”。穆迪房地產(chǎn)分析師梁鎮(zhèn)邦解釋到：“這是因?yàn)榍罢叩哪腹镜幕久媪己?、母公司對子公司的支持力度沒有改變；而后者則受到母公司自身債務(wù)水平高、財務(wù)指標(biāo)偏弱所導(dǎo)致基本面承壓、因此對其子公司的支持力度有可能下降?！?/p>

　　“考慮到房地產(chǎn)是競爭性行業(yè)，穆迪評級的房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)中，并沒有因政府的支持給予房企額外的評級提升?！蹦碌线€進(jìn)一步表示，對于10月初房地產(chǎn)監(jiān)管調(diào)控對房地產(chǎn)企業(yè)的影響，穆迪將會繼續(xù)觀察。

　　對于地方城投公司，穆迪調(diào)整了長春市城市發(fā)展投資控股有限公司、株洲市城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司的展望至穩(wěn)定，但維持了北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司、天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司等城投公司的負(fù)面展望。原因在于，“前者評級處于Baa1-Baa3的區(qū)間，受益于政府仍然會為其提供充足的支持，而后者的評級本身就處于A1-A3的區(qū)間內(nèi)，已經(jīng)很接近中國主權(quán)評級了。其受到主權(quán)評級變化所帶來的影響更甚。這并不意味對這兩家位于北京和天津的企業(yè)本身有更負(fù)面的看法，事實(shí)上其評級本身就相對較高。”穆迪分析師高級副總裁胡凱對記者解釋到。

　　根據(jù)國有企業(yè)改革指導(dǎo)意見，國有資本將更多聚焦于關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域。今年9月，財政部和國資委聯(lián)合印發(fā)了央企功能分類考核實(shí)施方案，細(xì)化了對上述重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，以及國企承擔(dān)的重要專項(xiàng)任務(wù)做出了更為明確的界定?！罢嚓P(guān)發(fā)行人所獲政府支持呈分化趨勢，過去12個月中的7起政府相關(guān)發(fā)行人違約事件亦反映了該趨勢。上述違約事件均涉及產(chǎn)能過剩的競爭性領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)，如煤炭、鋼鐵、金屬與采礦以及化工行業(yè)?！?穆迪分析師表示。

　　此前，上述國企的展望于2016年3月被調(diào)整為負(fù)面，以反映當(dāng)時主權(quán)評級展望調(diào)整，以及穆迪擔(dān)憂政府資產(chǎn)負(fù)債表或有負(fù)債持續(xù)增長可能導(dǎo)致政府向國企提供支持時將更加有選擇性，國企獲得的政府支持力度將削弱。

　　央企改革好戲或在四季度上演 三大板塊望站上風(fēng)口

　　近日，央企改革概念股再度風(fēng)起云涌。9月底國家發(fā)改委討論部署七大重點(diǎn)領(lǐng)域混合所有制方案，推進(jìn)混合所有制改革是深化國企改革的重要突破口。發(fā)改委表態(tài)，必須加快推進(jìn)改革，解決國有企業(yè)市場主體地位不明確、國有經(jīng)濟(jì)布局過寬、效率低下等問題。在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關(guān)系國計民生和經(jīng)濟(jì)安全的重要領(lǐng)域開展混合所有制改革試點(diǎn)。對此，接受《金融投資報》記者采訪的分析人士認(rèn)為，進(jìn)入四季度，隨著央企整合步伐加快，好戲連臺，電信、軍工、電力等行業(yè)必將迎來機(jī)會，投資者可跟蹤關(guān)注板塊內(nèi)潛力個股。

　　1

　　電信板塊中國聯(lián)通或打響整合第一槍

　　10月以來，中國聯(lián)通股價接連上漲，10月17日創(chuàng)下5.25元階段新高。從9月30日的4.15元的收盤價到10月17日的5.25元新高，6個交易日公司股價上漲26.51%。

　　《金融投資報》記者注意到，資金之所以對中國聯(lián)通追捧不已，顯然是因?yàn)檠肫笳暇壒省?0月10日，中國聯(lián)通發(fā)布公告披露，公司針對國家發(fā)展和改革委員會網(wǎng)站發(fā)布《以混合所有制改革試點(diǎn)作為深化國企改革的突破口，實(shí)現(xiàn)完善治理強(qiáng)化激勵突出主業(yè)提高效率的改革試點(diǎn)目標(biāo)》的文章，及發(fā)改委召開了國有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)專題會等事，書面征詢了公司控股股東中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司。

　　聯(lián)通集團(tuán)回函明確表示：聯(lián)通集團(tuán)參加了2016年9月28日國家發(fā)展和改革委員會召開的國有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)專題會，目前聯(lián)通集團(tuán)正按照會議精神和國家相關(guān)政策精神，研究和討論混合所有制改革實(shí)施方案。聯(lián)通集團(tuán)被列入混合所有制改革第一批試點(diǎn)事項(xiàng)，目前尚未得到最終批準(zhǔn)，還存在不確定性，具體實(shí)施方案也仍在討論中。

　　目前，中國聯(lián)通是中國三大運(yùn)營商中遭遇困難最多的公司。近期財務(wù)報表已經(jīng)說明了一切，聯(lián)通盈利能力在2015年下半年起發(fā)生嚴(yán)重下滑。2015年中國聯(lián)通盈利34.72億元，同比下滑12.81%；今年上半年盈利僅4.47億元，同比下滑80.62%。因此，此時聯(lián)通集團(tuán)傳來混改的消息，對于中國聯(lián)通來說，可謂一場及時雨。東吳證券判斷，聯(lián)通的混改會以基于業(yè)務(wù)限制的改革方案為主，將大數(shù)據(jù)應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等輕資產(chǎn)有天然具備市場化運(yùn)營的業(yè)務(wù)模塊分拆，大量引入民資和市場化管理手段，再逐步進(jìn)行開放。東吳證券認(rèn)為，混改對業(yè)績底部的聯(lián)通是政策紅利，有利于公司增強(qiáng)競爭實(shí)力，提升效率，改善經(jīng)營狀況。

　　中投證券也十分看好聯(lián)通集團(tuán)的混改。其指出，本次混改引入多方資本，有望加速中國聯(lián)通創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)。公司率先布局窄帶物聯(lián)網(wǎng)(NB-IOT)、流量經(jīng)營和大數(shù)據(jù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，近期捷報頻傳，如宣布完成國內(nèi)首個標(biāo)準(zhǔn)化NB-IoT商用網(wǎng)絡(luò)開通等；而本次混改成功，將引入多方資本，有望形成合力加快各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)，為下一階段的增長打開空間。

　　2

　　軍工板塊混合制改革進(jìn)入加速落地期

　　一直以來，軍工行業(yè)是央企分布密度最高的行業(yè)之一，其整合進(jìn)程也一直受到多方關(guān)注。去年9月，國務(wù)院就提出分類逐步放寬非核心軍工領(lǐng)域市場準(zhǔn)入。軍工領(lǐng)域混改經(jīng)過一年發(fā)酵探索，目前已進(jìn)入加速落地階段。

　　9月6日，在國務(wù)院國資委的指導(dǎo)下，中航工業(yè)、兵器工業(yè)、兵器裝備、中核建設(shè)、國機(jī)集團(tuán)、保利集團(tuán)、中國國新、中國一重等八家央企決定在相關(guān)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)聯(lián)合協(xié)作。在這批聯(lián)合協(xié)作央企中，軍工企業(yè)也榜上有名。

　　其中，中航工業(yè)與國機(jī)集團(tuán)所屬中國二重，達(dá)成重組整合協(xié)議，共同發(fā)展八萬噸模鍛壓機(jī)項(xiàng)目；中航工業(yè)和保利集團(tuán)達(dá)成了重組合作協(xié)議，將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)全部劃轉(zhuǎn)到保利集團(tuán)；中核建設(shè)與中國一重達(dá)成業(yè)務(wù)合作協(xié)議，在高溫氣冷堆主設(shè)備制造領(lǐng)域開展全面合作；兵器工業(yè)、兵器裝備、中國國新就北方公司股權(quán)重組達(dá)成一致意見，推進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，做強(qiáng)做優(yōu)北方公司。

　　中航證券認(rèn)為，此次央企整合，可以看出四個趨勢：一是對存在同質(zhì)化經(jīng)營嚴(yán)重的行業(yè)或領(lǐng)域，加快重組合并，實(shí)現(xiàn)快速去產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。二是突出主業(yè)，逐漸剝離與主業(yè)關(guān)聯(lián)度較低的業(yè)務(wù)，尤其是軍工集團(tuán)，要突出軍工集團(tuán)對國防建設(shè)的支撐作用，類似中航工業(yè)剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)就是此種類型。三是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，集中優(yōu)勢發(fā)展關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域。四是集團(tuán)資產(chǎn)注入，逐步加大央企的資產(chǎn)證券化程度，利用資本市場為央企改革提速，逐步提升央企的經(jīng)營效率和市場效益?！督鹑谕顿Y報》記者注意到，發(fā)改委9月28日召開專題會，研究部署國有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)相關(guān)工作，此次參與專題會的還有國防科工局和部分軍工企業(yè)。發(fā)改委明確表示，要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關(guān)系國計民生和經(jīng)濟(jì)安全的重要領(lǐng)域開展混合所有制改革試點(diǎn)。軍工領(lǐng)域的混改將有望加速。

　　聯(lián)訊證券：國企改革迎政策布局良機(jī)

　　上周五(10月14日)，在中字頭股暴力拉抬下，滬指收盤止跌翻紅，國企改革、大央企重組等指數(shù)“僚機(jī)”上揚(yáng)，激活市場部分人氣。盤面上，中化集團(tuán)與中化工集團(tuán)合并的消息提振中化國際等相關(guān)個股大漲，中國聯(lián)通研究混改，股價連續(xù)沖擊漲停板創(chuàng)新高，中國國航漲幅逾5%，中國中鐵漲幅逾4%。

　　在“三去一降一補(bǔ)”供給側(cè)改革的大背景下，央企混改試點(diǎn)逐漸浮出水面，新一輪債轉(zhuǎn)股正式重啟，或助力混合所有制改革提速，以及第三批PPP示范項(xiàng)目落地，催化相關(guān)央企補(bǔ)漲需求，國企改革迎來政策布局良機(jī)。

　　穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)是未來發(fā)展的方向，在調(diào)結(jié)構(gòu)方面，改革是主基調(diào)，當(dāng)前醫(yī)改、電改、國企改革等方面都在加速推進(jìn)。黨的十八屆三中全會已經(jīng)將混合所有制確立為新時期國企改革的方向。發(fā)改委官方網(wǎng)站9月30日消息，2016年9月28日，國家發(fā)展改革委副主任劉鶴同志主持召開專題會，研究部署國有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)相關(guān)工作。會中國家發(fā)改委官員表示，推進(jìn)混合所有制改革是深化國企改革的重要突破口防止國有資產(chǎn)流失的前提下，積極探索實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的改革路徑。會議強(qiáng)調(diào)要為“改”而“混”、不能為“混”而“混”，混改是手段，核心是深化改革。將社會資本作為戰(zhàn)略投資者引入集團(tuán)層面，積極推進(jìn)混合所有制改革，解決國有企業(yè)市場主體地位不明確、國有經(jīng)濟(jì)布局過寬、效率低下等問題，但強(qiáng)調(diào)一定要以國企為中心，防范國有資產(chǎn)的流失。會議傳遞出重要信號：電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關(guān)系國計民生和經(jīng)濟(jì)安全的重要領(lǐng)域都將開展混合所有制改革試點(diǎn)，且相關(guān)領(lǐng)域的混改試點(diǎn)也浮出水面，東航集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國核建、中國船舶等中央企業(yè)和浙江省發(fā)展改革委負(fù)責(zé)同志就列入第一批試點(diǎn)的混合所有制改革項(xiàng)目實(shí)施方案做了詳細(xì)介紹。

　　10月10日下午，國務(wù)院正式發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》(以下簡稱《意見》)及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》。意見指出，堅(jiān)持積極財政政策、穩(wěn)健貨幣政策取向，以市場化、法治化方式，通過推進(jìn)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度，強(qiáng)化自我約束、盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、有序開展市場化銀行債轉(zhuǎn)股、依法破產(chǎn)、發(fā)展股權(quán)融資，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率。本輪債轉(zhuǎn)股意見明確規(guī)定“銀行不得直接轉(zhuǎn)股，應(yīng)通過向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、再由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)”;且鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股;支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股;鼓勵實(shí)施機(jī)構(gòu)引入社會資本，發(fā)展混合所有制，增強(qiáng)資本實(shí)力。對于實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，從模擬運(yùn)行情況看，債轉(zhuǎn)股可以使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍下降約10到20個點(diǎn)，成為降低企業(yè)杠桿率的重要手段之一。由于國企負(fù)債率高企成為制約國企發(fā)展乃至經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，且鑒于剛開始債轉(zhuǎn)股實(shí)施規(guī)模不會很大，具有國資背景的、負(fù)債率較高但發(fā)展前景較好、符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的國企有望成為債轉(zhuǎn)股的首輪實(shí)施對象。此外，近期政府推進(jìn)國企混合所有制改革工作的有加速落地的跡象，疊加新一輪債轉(zhuǎn)股鼓勵上述民間資本來承擔(dān)第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)，以債轉(zhuǎn)股推動國企混改落地和企業(yè)杠桿率下降引發(fā)市場遐想空間。在上周五尾盤，市場借題國企改革與債轉(zhuǎn)股，選擇了中字頭公司作為布局的對象，成了主力資金的發(fā)力方向，未來向上沖關(guān)，這些中字頭的公司有望成為中堅(jiān)力量。但債轉(zhuǎn)股催化國企混改的題材炒作，投資者仍需留一份清醒：由于債轉(zhuǎn)股將按照市場化的方式來推進(jìn)，從防風(fēng)險角度考慮，需要避免傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中負(fù)債率過高、難以復(fù)活的僵尸企業(yè);目前見到的債轉(zhuǎn)股案例更多集中在集團(tuán)公司層面，跟上市公司關(guān)聯(lián)度不高;債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，雖然企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率下降，財務(wù)成本降低，但股本擴(kuò)大也相應(yīng)降低每股收益，最終給股東帶來的權(quán)益增長可能也不如市場預(yù)期，如果未來涉及到上市公司層面的債轉(zhuǎn)股，就還存在債轉(zhuǎn)股之后股票的限售期問題。因此，投資者仍需長期跟蹤關(guān)注政策的推進(jìn)力度和方向，避免資金高位被套。

　　梅雁吉祥：恒大人壽為第一大股東 持股4.95%

　　中國證券網(wǎng)訊 梅雁吉祥10月25日晚間發(fā)布三季報更正公告稱，截至9月末，恒大人壽保險有限公司持有公司股份9395.83萬股，占公司總股本的4.95%，為公司第一大股東。

　　值得一提的是，梅雁吉祥在同一日早些時候披露的三季報前十大股東中，并未出現(xiàn)恒大人壽保險有限公司持股的信息，對此公司解釋為“前十名股東持股情況統(tǒng)計有誤”。除上述持股情況更正內(nèi)容外，公司2016年第三季度報告其他內(nèi)容不變。

　　恒大質(zhì)押嘉凱城股份只剩2股 實(shí)際凈資產(chǎn)負(fù)債率超400%

　　嘉凱城（000918）10月24日晚間公告稱，應(yīng)上市公司的需要，控股股東恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（03333.HK）同意將其所持有的約9.52億股（占其持股股份的99.9999%）公司股份質(zhì)押給中融國際信托進(jìn)行融資，資金用于支持嘉凱城的發(fā)展。此次質(zhì)押后，其手中只剩下2股股份未質(zhì)押。

　　嘉凱城此前已有透露，恒大將出資協(xié)助解決財務(wù)問題。

　　9月9日嘉凱城公告稱，為提高公司的融資能力，滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，公司提請控股股東恒大地產(chǎn)為部分融資提供擔(dān)保，恒大地產(chǎn)為公司融資提供擔(dān)?？傤~不超過120億元，公司按不超過 1‰/月的擔(dān)保費(fèi)率向其支付擔(dān)保費(fèi)，預(yù)計2016年公司需向恒大地產(chǎn)支付擔(dān)保費(fèi)總額不超過0.45億元。

　　同時，嘉凱城將通過銀行委托貸款或資金拆借方式向恒大地產(chǎn)借款不超過100億元，公司按不高于10%/年支付貸款利息，預(yù)計2016年需支付利息總額不超過2.75億元。

　　9月21日，嘉凱城再度在《關(guān)于預(yù)計2016年度公司與控股股東發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的說明公告》中重申，鑒于公司目前財務(wù)狀況，為滿足公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求，恒大地產(chǎn)將利用自身優(yōu)勢，大力支持上市公司發(fā)展，擬為公司融資提供擔(dān)保及 通過銀行委托貸款或資金拆借方式向公司提供借款。

　　有分析稱，恒大收購嘉凱城，意在其在長三角的大量土地儲備，這些土地開發(fā)需要補(bǔ)充資金，恒大用自身平臺為其融資，一方面可以降低融資成本，也可以擴(kuò)大融資渠道。

　　恒大通過收購不斷擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，另一方面，負(fù)債率也雄踞行業(yè)榜首。

　　2016年恒大中報顯示，恒大總資產(chǎn)9999.2億，總負(fù)債8179億，負(fù)債率高達(dá)81.79%，凈負(fù)債率為92.97%。

　　根據(jù)克而瑞統(tǒng)計，恒大上半年的永續(xù)債總額為1160.02億元，總量排名行業(yè)第一，同比上漲124.5%。將1160億永續(xù)債計入債務(wù)，恒大實(shí)際凈資產(chǎn)負(fù)債率會飆升到431.91%。

　　所謂永續(xù)債，是指沒有到期日的債券。永續(xù)債的發(fā)行方只需要支付利息，沒有還本義務(wù)。由于在核算時算作權(quán)益而非債務(wù)，與此同時，永續(xù)債的債券性質(zhì)并不會對公司股權(quán)稀釋，因此很大程度上可以修飾房企的資產(chǎn)負(fù)債表。

　　但是對于企業(yè)來說，永續(xù)債并非真正意義上的股權(quán)投資，而是實(shí)實(shí)在在要求付出比普通債券更高利息的一種融資工具，澎湃新聞發(fā)現(xiàn)，一旦永續(xù)債被計入負(fù)債，房企的實(shí)際負(fù)債率大幅度提高。

　　某房企CFO稱，公司規(guī)模不同，公司債的成本也會有差異，但是永續(xù)債成本的確會高。特別是今年以來，包括信托的成本也逐漸降低，在房企的所有融資渠道中，永續(xù)債的成本的確是高的。

　　恒大大舉發(fā)行永續(xù)債，和其去年以來大規(guī)模擴(kuò)張有關(guān)。

　　不完全統(tǒng)計，被恒大收購的企業(yè)中除了嘉凱城，還有廊坊發(fā)展、萬科A等。

　　上述人士稱，恒大通過發(fā)行永續(xù)債，大大粉飾了負(fù)債率，但如果其沒有能力提前替換這部分高成本債務(wù)，恒大的利潤會繼續(xù)走低，此外在多地樓市調(diào)控政策下，周轉(zhuǎn)變慢，資金壓力會逐漸增大。

　　這一點(diǎn)，早已體現(xiàn)在業(yè)績報表上。

　　恒大16年中報顯示，上半年核心業(yè)務(wù)利潤78.1億元，同比跌23%；歸屬于上市公司股東凈利潤只有20.17億元，同比暴跌79%，而其中42.2億歸永續(xù)債持有人，占到凈利潤的53.8%。（澎湃新聞）

　　恒大要辦券商 布局金融全牌照

　　10月22日，有媒體報道稱，眾安保險、中國恒大(03333.HK)和萬贏證券正在籌備發(fā)起成立一家中外合資證券公司。截至發(fā)稿，中國恒大對此未作回應(yīng)。不過，《第一財經(jīng)日報》記者從廣東金融監(jiān)管部門內(nèi)部人士處了解到，組建新券商的消息屬實(shí)，但并沒有確定注冊，具體細(xì)節(jié)還在洽談中。

　　萬贏證券成立于1994年，前身是威華股票有限公司。萬贏證券是香港主板上市公司威華達(dá)控股的全資子公司。其官網(wǎng)介紹顯示，“萬贏證券的合作伙伴包括萬得資訊、騰訊、眾安保險、恒大地產(chǎn)、百仕達(dá)地產(chǎn)等”。10月24日威華達(dá)控股(0622.HK)盤中放量飆升67%后停牌，保守0.51港元。

　　2013年，內(nèi)地與香港、澳門簽署《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》(CEPA)補(bǔ)充協(xié)議十。根據(jù)協(xié)議，允許符合條件的港資、澳資金融機(jī)構(gòu)分別在上海市、廣東省、深圳市各設(shè)立1家兩地合資全牌照證券公司，港資、澳資持股比例最高可達(dá)51%，內(nèi)地股東不限于證券公司。證監(jiān)會網(wǎng)站的信息顯示，證監(jiān)會已經(jīng)于今年8月12日接受了恒贏證券的申請材料，目前正在審批中。

　　對此，香港某中資券商高管向《第一財經(jīng)日報》記者表示，表面上這次恒大和相關(guān)方面是跟香港券商合作，但實(shí)際上是劍指內(nèi)地券商牌照。目前在國內(nèi)直接成立新的券商很難，不過如果通過控股香港券商或者跟香港券商合作的話，然后再通過CEPA協(xié)議成立合資券商就容易得多。如果是收購了香港券商，那么實(shí)際上這家香港券商主要是一個控股公司，最終要控股內(nèi)地券商，開展業(yè)務(wù)也主要是內(nèi)地;而對恒大金融控股來說，也的確需要一個券商牌照，完善其金融領(lǐng)域的布局。

　　此前，恒大全面出售消費(fèi)品業(yè)務(wù)的消息，也為其加強(qiáng)金融業(yè)務(wù)布局提供了一定的想象空間。9月28日，恒大發(fā)布公告稱，集團(tuán)與不同的獨(dú)立第三方訂立協(xié)議，向該等買方出售集團(tuán)于糧油、乳制品及礦泉水業(yè)務(wù)中的全部權(quán)益，總代價約為27億元人民幣。出售完成后，集團(tuán)將不再持有糧油、乳制品及礦泉水業(yè)務(wù)的任何權(quán)益。中國恒大表示，出售事項(xiàng)為公司的戰(zhàn)略考慮，使公司能更加專注于房地產(chǎn)及其他相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　組建CEPA框架下的合資券商，其實(shí)早有先例。10月18日，首家根據(jù)CEPA補(bǔ)充協(xié)議設(shè)立的合資證券公司——申港證券在中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)正式開業(yè)。申港證券注冊資本35億元人民幣，由3家香港持牌金融機(jī)構(gòu)、11家內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)起設(shè)立，其中港資投資額合計12.2億元人民幣，占總股份的34.86%。

　　雖然恒大此番剝離了糧油、飲用水、乳業(yè)等快消業(yè)務(wù)，但其他多元化業(yè)務(wù)仍在恒大的長遠(yuǎn)規(guī)劃之中，這些業(yè)務(wù)包括金融、互聯(lián)網(wǎng)和大健康。目前，恒大金融集團(tuán)旗下已經(jīng)擁有保險、銀行兩大牌照，如果擁有券商牌照的話，金融業(yè)務(wù)的布局將會進(jìn)一步完善。

　　概念股再添新兵國民技術(shù) 恒大有什么“審美”標(biāo)準(zhǔn)

　　中國恒大今年在資本市場上的風(fēng)頭顯然比往年更盛。其集團(tuán)公司參與“萬寶”之爭舉牌廊坊發(fā)展與要約收購嘉凱城的同時，恒大旗下金融平臺--恒大人壽保險有限公司(下稱恒大人壽)也沒有閑著。

　　10月24日，國民技術(shù)發(fā)布三季報顯示，恒大人壽保險有限公司(傳統(tǒng)組合A)和恒大人壽保險有限公司(萬能組合B)新晉成為公司第三、四大股東。目前，這兩家公司持股比例合計達(dá)到4.95%，距離舉牌線只有0.05%的距離。但以單一股東持股比例來看，第一大股東劉益謙仍為國民技術(shù)最大單一股東，持股比例為4.38%，公司無實(shí)控人。

　　這距離恒大公布上一只恒大概念股不足十日。10月15日消息，恒大人壽也是通過兩個產(chǎn)品賬戶進(jìn)入金洲管道十大股東名單，持股比例分別為3.13%和1.83%，合計持股比例4.96%，已高度接近5%的舉牌線，而第一大股東的持股比例只有9.03%。

　　并據(jù)統(tǒng)計，自2015年11月22日成立至今，恒大人壽用極快的速度以其保險產(chǎn)品：萬能組合A、萬能組合B與傳統(tǒng)組合A等持有了至少20家上市公司，部分公司的所持股權(quán)比例還接近舉牌。并以目前股價估算，整體持股市值達(dá)到33.83億元。

　　這一次，國民技術(shù)的什么特點(diǎn)得到恒大人壽青睞?《中國經(jīng)營報》記者致電恒大集團(tuán)：“其實(shí)恒大舉牌并無什么特別的規(guī)律”。

　　但記者依舊注意到，與其他險資熱衷于藍(lán)籌股不同，恒大人壽更加傾向于精選中小盤股。在這其中，多以鋼鐵汽車等實(shí)體制造業(yè)的企業(yè)、與恒大本身主業(yè)密切相關(guān)的建筑裝飾業(yè)公司以及公用事業(yè)板塊的公司為主。

　　而這一次的國民技術(shù)更是主要從事信息安全芯片和通訊芯片產(chǎn)品設(shè)計，其中包括市場熟知的USBKEY安全芯片，行業(yè)成長性不言而喻。

　　與此同時，國民技術(shù)也有著市值較小、盈利能力較差的特點(diǎn)。從三季報來看，國民技術(shù)業(yè)績并不突出，前三季度凈利潤4702萬元，同比下滑27.59%;扣非后凈利潤3274萬元，同比下滑37.39%。

　　對此，有分析人士對記者稱：“除了盈利穩(wěn)定、高分紅比率、市盈率低的藍(lán)籌股被險資親睞外，一些市值較小、盈利能力較差的上市公司也會被險資盯上。主要是保險公司看中了這類公司的殼資源，未來可能借助保險公司的優(yōu)勢資源，存在一定資本運(yùn)作的可能?！?/p>

　　除此之外，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散或許也是恒大保險公司偏愛的公司特征之一。截至9月30日，國民技術(shù)前十大股東單一持股比例均未達(dá)5%舉牌線，同時國民技術(shù)無控股股東和實(shí)控人。

　　而此前恒大舉牌的萬科A等上市公司之前的大股東持股比例同樣低于20%，在其舉牌之前沒有實(shí)際控制人，這樣分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于例如舉牌者在二級市場上吸籌，以及便于進(jìn)行向董事會派駐董事以對公司形成“重大影響”等動作。